Opinión
La deuda de 40 billones de dólares de Estados Unidos ha acaparado los titulares a nivel mundial. Sin embargo, aunque los desafíos fiscales de EE. UU. son relevantes, debemos recordar una lección importante: la política fiscal no se trata de quién gana, sino de quién pierde primero.
Según las estimaciones oficiales para 2026, el valor actual de los déficits de financiamiento del Seguro Social y de Medicare de Estados Unidos asciende a unos 95 billones de dólares a lo largo de 75 años, lo que representa aproximadamente el 5 por ciento del valor actual acumulado del PIB proyectado para ese período, además de la deuda federal en manos del público, que ya se proyecta en el 101 por ciento del PIB anual en 2026.
Sin embargo, la carga fiscal oculta de la zona del euro es al menos tan grande como su deuda registrada. Las estimaciones oficiales de la Comisión Europea sitúan los pasivos netos acumulados de las pensiones públicas en alrededor del 150 por ciento del PIB, una vez consideradas las contribuciones futuras, mientras que los compromisos brutos en materia de pensiones ascienden a aproximadamente el 371 por ciento del PIB. Es importante destacar que esto excluye gran parte de la presión futura derivada del gasto en salud y cuidados a largo plazo.
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¿Qué significa todo esto? Es posible que la próxima crisis de deuda no provenga de Estados Unidos, sino de la zona del euro. En primer lugar, el dólar estadounidense sigue siendo la moneda de reserva mundial y los bonos del Tesoro son el activo más importante para los bancos centrales de todo el mundo, incluso con las recientes compras de oro y el reequilibrio de carteras. En segundo lugar, el panorama político en la mayoría de las grandes economías de la Unión Europea se caracteriza por la negación de la realidad fiscal. Los rendimientos de los bonos soberanos de Francia son ahora más altos que los de Italia. Ningún gobierno de la zona del euro está dispuesto a recortar el gasto ni a limitar los pasivos futuros. Los pasivos comprometidos sin financiar (deuda ya asumida pero no emitida) superan el 300 por ciento del PIB en países clave de la zona del euro. En tercer lugar, los activos soberanos de la zona del euro han generado rendimientos económicos reales negativos desde 2021, lo que ha llevado a una disminución del interés por parte de los inversionistas globales. La deuda de Estados Unidos es un desafío, pero la deuda de la zona del euro es significativamente más problemática porque la deuda reportada es solo la cifra del "protocolo de déficit excesivo", no el total de pasivos de las administraciones públicas.
La deuda de la zona del euro según los criterios de Maastricht solo incluye el efectivo y los depósitos consolidados, los préstamos y los títulos de deuda a su valor nominal. Por lo tanto, es considerablemente menor que el pasivo total del balance de las administraciones públicas y aún más limitada que los compromisos implícitos de la zona del euro relacionados con las pensiones y el sector público.
La lección clave es que los inversionistas deben preocuparse, con razón, por la deuda emitida, pero deberían temer aún más el aumento del tamaño del gobierno sumado a los pasivos no financiados en una región paralizada por el estancamiento económico.
Todo esto nos indica que la reciente ola de ventas de bonos a nivel mundial no es un problema temporal. Los mercados les están advirtiendo a los gobiernos que ya ningún banco central va a encubrir su irresponsabilidad.
Los gobiernos de las economías desarrolladas han llevado al límite las políticas financiadas con deuda y han sobrepasado sus límites fiscales, económicos e inflacionarios.
Límite fiscal: Un mayor gasto genera déficits persistentes, y los aumentos de impuestos nunca resuelven el problema. El gasto gubernamental es una carga para los contribuyentes y la economía.
Límite económico: Un mayor gasto gubernamental y el inflado del PIB con desembolsos del sector público impulsados por la deuda solo debilitan la economía y la inversión productiva, lo que conduce al estancamiento.
Límite inflacionario: El gasto gubernamental conduce a una inflación persistente y los mercados anticipan precios al consumidor más altos durante más tiempo, lo que erosiona la economía, mientras que la combinación de impuestos más altos y precios al consumidor más elevados destruye a la clase media.
Estados Unidos acapara los titulares porque los rendimientos de los bonos del Tesoro siguen siendo el punto de referencia mundial para el precio del dinero y las garantías, pero la zona del euro podría generar la próxima gran crisis soberana, ya que sus Estados miembros se endeudan en una moneda que no controlan y los gobiernos se niegan a reducir el gasto, recurriendo constantemente a aumentos de impuestos y cargas regulatorias que debilitan la economía.
Hasta el 21 de agosto, el rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 30 años se situaba en el 5.27 por ciento y el de los bonos a 10 años, en torno al 4.73 por ciento, tras una semana de fuertes fluctuaciones que llevaron brevemente a los rendimientos a largo plazo a sus niveles más altos desde 2007. Sin embargo, si el mundo considerara a Estados Unidos como un riesgo y a otras naciones como refugios seguros, los rendimientos de los bonos alemanes estarían cayendo, tal como ocurrió en otros períodos de aversión al riesgo. Ese no es el caso. El rendimiento del Bund alemán a 10 años se ha disparado al 3.26 por ciento, el rendimiento del bono británico a 10 años se encuentra en un máximo histórico del 5.1 por ciento y el rendimiento del bono japonés a 10 años está cerca del 2.89 por ciento, lo que confirma que el reajuste de precios es global y no se centra únicamente en Estados Unidos.
Esto es lo que importa para los inversionistas y los gobiernos. Los bonos soberanos a largo plazo ya no son los activos seguros indiscutibles. Es por eso que el oro también se está disparando.
Los bonos a largo plazo están siendo revaluados debido al riesgo de inflación, el deterioro fiscal, la elevada oferta de deuda y la incapacidad de los bancos centrales para disimular la irresponsabilidad fiscal.
Cuando suben los rendimientos de los bonos estadounidenses a 10 y 30 años, las condiciones de financiamiento se endurecen a nivel mundial a través de las hipotecas, el crédito corporativo, el financiamiento bancario y los costos de endeudamiento de los mercados emergentes. En este contexto, el mercado no está recurriendo a la deuda de la zona del euro en busca de protección; por el contrario, se está alejando de ella.
Estados Unidos conserva la moneda de reserva mundial y cuenta con el mercado de bonos soberanos más profundo y líquido del mundo. Esto no elimina el problema de la deuda, pero sí modifica su transmisión. Además, al menos el gobierno de Estados Unidos mantiene bajo control el gasto federal, aunque no lo está reduciendo tan rápidamente como se desearía. No es así en la zona del euro, donde ninguna de las grandes economías parece tener intención alguna de controlar el gasto; más bien al contrario. Por lo tanto, esto se suma a la presión de los pasivos no financiados.
El euro es la única moneda global que enfrenta un riesgo de redenominación, y la política fiscal de la zona del euro ha optado por el intervencionismo y el control gubernamental en lugar de los mercados libres. El Banco Central Europeo centraliza la política monetaria en la zona del euro; sin embargo, los gobiernos gastan y solicitan préstamos como si contaran con una credibilidad monetaria ilimitada. Su única herramienta fiscal consiste en aumentar los impuestos. Esto genera el riesgo de que lo que comienza como un problema de liquidez se convierta rápidamente en una preocupación de solvencia, especialmente cuando los mercados dudan de que Bruselas, Fráncfort y los gobiernos nacionales respondan con una estrategia coherente. Lo vimos en 2011.
Ahora, la zona del euro ha sumado más riesgos. Los proyectos de la «unión de ahorros y banca» y de la moneda digital del banco central no brindan alivio a los inversionistas globales; por el contrario, suscitan inquietudes de que la zona del euro pueda haber optado por el intervencionismo y el control gubernamental al imponer el uso de la moneda, en lugar de potenciar su atractivo como centro global para los mercados libres y la atracción de capital.
El proyecto de la unión de ahorros y banca no evitará una crisis de deuda en la zona del euro. Con gobiernos que no aceptan recortes de gasto, la moneda digital podría conducir únicamente a la vigilancia, al control y, en última instancia, a una mayor inflación.
Es por ello que la próxima crisis podría provenir de Europa, no a pesar del problema de deuda de Estados Unidos, sino porque la zona del euro carece de flexibilidad institucional, disciplina y un enfoque de mercado abierto. Por lo tanto, si la zona del euro acelera sus planes intervencionistas para forzar la inversión y promover el uso de la moneda mediante la represión, el problema podría agravarse. Si la política monetaria no puede servir de freno a la irresponsabilidad fiscal y los gobiernos se niegan a reducir su gasto, la moneda y el sistema financiero corren riesgo. Resolver el problema de la deuda de Estados Unidos requiere implementar recortes de gasto y fomentar un mayor crecimiento productivo. Lamentablemente, los gobiernos de la zona del euro no generan crecimiento económico y, en cambio, aumentan la intervención estatal. Por ello, cuando desaparece la confianza en un gran Estado miembro, las consecuencias son sistémicas para toda la unión monetaria.
El mundo está presenciando en tiempo real el fracaso del experimento de gasto alemán, y es por eso que los bonos alemanes están cayendo tan rápido como los demás, en lugar de fortalecerse.
Datos recientes de Francia y Alemania indican que el problema no se limita a un pequeño país dentro de la unión. El núcleo de la zona del euro se está debilitando, mientras que los países periféricos están ocultando el estancamiento mediante la inmigración y el gasto político (España) o siguen en modo poscrisis.
El rendimiento de los bonos franceses a 10 años se ha disparado a niveles no vistos desde 2008. Los bonos alemanes, que alguna vez se consideraron un refugio seguro, se han debilitado junto con los de otros emisores de la zona del euro. La herramienta antifragmentación del Banco Central Europeo ocultó los desequilibrios durante un tiempo y ahora ha transferido el riesgo a todos los emisores soberanos.
Francia es importante porque es la economía central de la zona del euro junto con Alemania. Se prevé que la deuda pública francesa sea de alrededor del 118 por ciento del PIB en 2026 y podría aumentar hasta el 130 por ciento del PIB para 2030. Los mercados comprenden ahora que ningún nuevo primer ministro va a recortar el gasto. Repetirán el mismo enfoque fallido de las últimas tres décadas: aumentar los impuestos y posponer los recortes de gasto necesarios.
A medida que los mercados comienzan a reevaluar a Francia como un eslabón débil en materia fiscal, en lugar de una fortaleza fundamental, los problemas internos de la zona del euro se vuelven imposibles de ignorar. Un proyecto europeo que ha situado el gasto público creciente y un sector público extenso como el eje central de la política, utilizando al sector privado como una máquina de hacer dinero para una burocracia en constante expansión.
El verdadero problema no es simplemente el nivel absoluto de deuda. La combinación de un alto endeudamiento, un gobierno grande, impuestos elevados y una falta de capacidad real de crecimiento conduce a un aumento de los costos por intereses, y ahora es evidente que los bancos centrales ya no pueden ocultar este problema.
Cuando aumentan los costos de financiamiento de Estados Unidos, las condiciones financieras globales se endurecen. Se trata de un problema significativo que requiere recortes de gasto, cierres de gobierno y un mayor crecimiento del sector privado. Cuando los costos de financiamiento de la zona del euro se disparan, ponen de manifiesto la insostenibilidad de un proyecto europeo basado en ampliar el tamaño del gobierno a cualquier precio. Cuando los gobiernos rechazan el sacrificio a corto plazo, lo transfieren a los ciudadanos.
La solución no es más gobierno, monetización, intervención ni más impuestos sobre el capital productivo. La respuesta consiste en recortes creíbles del gasto, déficits estructurales más bajos, incentivos más sólidos para la inversión privada y reformas que eliminen las cargas regulatorias y impulsen tanto la productividad como el crecimiento económico. Si nada cambia, la deuda de Estados Unidos seguirá endureciendo las condiciones financieras mundiales, pero la zona del euro podría seguir siendo el lugar donde estalle la próxima crisis soberana.
Las opiniones expresadas en este artículo son propias del autor y no necesariamente reflejan las opiniones de The Epoch Times
